投入产出比高还是低好投入产出比高好还是低好

品读经典著作第④篇

作者:松松

排版:松松

最近我读完了邱国鹭先生的著作《投资中最简单的事》,感触颇深。

这本书是投资的入门读物,并没有太多高深的内容,读起来并不费劲,但恰恰是其通俗易懂,反而触及了投资的本质和一些普适性的规律,达到了大道至简的效果,强烈推荐有兴趣的读者们阅读。

投资(本文特指股票投资)是个非常复杂的事,市场看起来很喧嚣,但口嗨的多,真正做的好的却寥寥无几,不信打开公募基金排行榜看看,年平均收益率超过15%的一只手就数得过来;但是投资的逻辑其实又很简单,无非买低卖高,赚个差价。

如果把投资做个最简单的概括,无非是三个问题:估值、品质、时机。今天咱们就轻松愉快一些,简单谈谈这几个话题。

01估值

估值其实是上述三要素中最容易把握的,一个股票贵还是不贵很容易判断出来,看指标就行。如果非要用一句话来概括我对估值的观点,那就是公司的估值越低,赚钱的概率就越高。

市场上有蛮多对估值的误解,我认为有必要谈一谈。

第一,有人认为估值不重要,站在风口上,猪都会飞。比如,有些小票的价格已经上天了,但是依然狂涨。这种现象其实很正常,但不能证明估值不重要。

低估值是价值投资的核心要素之一,价值投资之所以有效,正是因为它不是年年有效。

这句话有点拗口,但是很容易理解:

“在资本市场中,如果有一种稳赚不赔的方法,一定会被套利掉,正是因为价值投资的有效性存在波动,才不会被套利。”

用大白话说,价值投资不是万能的,在某些年份,它就是不如其它投资策略有效。

但从长期来看,价值投资大概率是跑赢市场的方法之一。从全世界的统计数据看,10个国家中有9个国家都是价值股跑赢了成长股,这证明了价值投资的作用。

同时,我们也要区分“赌赢了”和“赌对了”,不能用短期结果来倒退过程的正确性。

“股市令人迷惑的地方是,正确的操作可能带来糟糕的结果,而糟糕的决策却也可能撞大运,带来好的结果。

因此,如果只是把投资当成娱乐玩一玩就算了,致力于成为高手,必须要形成正确的过程控制。历史的统计数据再次证明,高估值股票价格急速下跌的概率出奇的高。

第二,伟大的公司可以不那么在乎价格,但是伟大的公司总是少数。巴菲特的投资方法经历过好几次的变革与升级。

刚开始时,他主推的方法是格雷厄姆的“捡烟蒂”,后来与芒格相识,受芒格影响,巴菲特提出了“护城河”理论,不仅关注价格,更加关注公司的基本面

如果我们能像巴菲特那样,找到伟大的公司,收益自然是很棒了(我们会在品质那个部分讲讲什么才是好公司)。但在实操的过程中,却十分困难。

首先是A股上市的公司,能被称之为“伟大”的并不多。其主要原因是中国的经济发展速度虽然很快,但是时间积累还是不足,在国际分工中往往处于一个相对吃力不讨好的环节,真正有品牌、有核心科技的公司不算多。而且中国的资本市场并不是个完全竞争的市场,有一些历史遗留问题。

因此,A股目前近4700家公司,大概有3000家是垃圾公司,剩下的可能有700家是普通公司,其中又有100家是优秀的公司,最后称之为伟大的可能只有20个。

这20个公司是可以不在乎估值,但是咱能挑出来吗,恐怕不容易。

其次是伟大的公司本身是很难被发现的。一般人认为的伟大公司,要么是并不伟大,或者是“伟大过了”。

前者的例子比比皆是。在市场中,无论是券商的分析师还是自媒体大V,总爱鼓吹买入高市盈率的“高小兴”(高成长、小市值、新兴行业),梦想押注下一个TMD,但是往往事与愿违。人们对新事物总是过于乐观,而事实上在结果出现之前,鹿死谁手未可知。

过往的例子就不提了,谁能笃定,如今热闹的新能源汽车整车厂,谁是最后的龙头?是“蔚小理”,还是小米、威马、哪吒?或者是那些目前还不知名的“其它”呢?

“伟大过了”是另一种市场常见状态,也就是当股票的价格反映了其价值的时候,大多数人才能发现这些公司。例如曾经的茅台、现如今的“宁王”。

在大家之前认识到这家公司的伟大,是很难做到的,例如索罗斯几乎不看估值,但是人水平高啊。

因此,对于面临着普通的公司,拥有普通投资水平的我们,估值是个十分重要的考虑因素了,“千万不要为普通公司付太贵的价格。”

第三,估值高还是不高是一个相对的概念。第一个相对指的是行业的相对,不是说一个公司市盈率高于另一个公司,它就更贵,得看他们处于什么行业之中;

第二个相对是时间的相对,不是说一个公司今天的市盈率高,它就贵,得看它未来几年的预期市盈率。

总的来说,公司贵还是不贵是综合行业、市场预期、未来业绩增速等多个信息判断的。

例如,一个公司的市盈率低、市净率低不一定是便宜,也有可能是因为其未来业绩不好,它就值这个价。单纯因为估值低就买入是非常愚蠢的。

书里讲了一个大致的赚钱原则,很有道理:

“股票的回报并不取决于它未来增长是快还是慢,而是取决于未来增长比当前股价反映的增长预期更快还是更慢。”

综上,总结下我对估值的理解:便宜是硬道理,便宜不一定赚钱,但是赚钱的概率较大。不过便宜与否没有一个明确的指标,贵还是不贵是相对的,需要综合判断。

02品质

书中讲的品质指的是行业的好坏,邱国鹭的思维方式是“自上而下”的,先选择一个好的行业,然后在好的行业中选择一个好的公司。

邱国鹭认为,一个好行业,需要具备两个特征,一是行业格局已经清晰,二是行业玩家能做出差异化来。

邱国鹭偏爱行业格局已经清晰的行业,对于太过于新兴的行业,格局未定,太早押宝胜率太低。投资要学会把事儿做得简单,“数月亮而不要数星星”。

“买入一个真正的好公司,好的行业,永远不会太迟。就像百度腾讯这种股票,一直等到它们把对手打趴下了,在优势已经很明显的2005年再买,也还有几十倍的空间。”

行业玩家要能做出差异化,这个行业才有投资价值。如果行业都是提供的同质化产品,玩家们拉不开差距,只能陷入恶性竞争,投资回报也非常低。

行业能做出差异化,意味着领先者要能形成一定优势,如品牌美誉度高,售价显著高于其它竞争者,有规模效应,有回头客,单价较低,转换成本高等。

例如,白酒就是个好的行业,竞争格局较清晰,龙头的品牌溢价很高,存在区域性竞争,因此行业出了不少牛股。

而科技行业技术变化太快,今天很牛,明天可能很傻,先发优势没那么明显,这也是为什么很多长期业绩好的投资大师不愿重仓该行业的原因;

再如,电影、游戏等内容行业的收入和利润不可持续,即使是同一拨人,今年做出一个爆款也并不意味着明年还能出一个爆款,也是个不怎么好的行业。

无论你选择做哪个行业的分析,都需要回答两个问题,才算真正地把行业分析做透了:

1、这个行业中玩家做的生意,是一门容易赚钱的生意吗?

2、这个行业到底在竞争什么?这个行业是得什么者才能得天下?值得注意的是,一个行业的不同阶段,决定胜负的关键可是不同的哦。

谈完行业,再谈公司。邱国鹭更注重行业,并没有花太多篇幅来回答什么叫好公司。我简单谈谈我的看法,作为补充。

作为一个一级市场的职业投资人,能选择的行业其实是非常窄的(目前我只看半导体),而且和二级市场不同,一级市场的投资人是无法在行业格局清晰的情况下投资的,因此选择押注什么样的公司至关重要。

要知道什么样的公司是一个好公司,第一点是要做比较,即做竞品分析一级市场面临的信息非常不透明,需要尽可能地知道“友商”的状态,找到领先者。

这一点其实在二级市场也适用。我发现券商研报往往都在阐述单个公司多么多么好,对竞争对手只是一笔带过。

但是,没有比较的好,永远不是真正的好,要做到尽可能详细的比较,这是我的第一个心得。

第二点是关注管理团队。一级市场有句名言:“投资就是投人”。

对于大公司来说,机制最重要(如阿里、腾讯的企业文化),但是对于小规模公司,或者创业公司来说,管理团队是核心,他们的行为,直接决定了企业的生死。

针对管理团队的考察不仅仅是关注其技术水平、销售能力、产品定义能力,更需要考察他们的搭配组合、格局,看待行业、应对危机的态度及方法,有点玄学。

这些信息可以在与创始人的沟通中慢慢收集和体会,他的性格、理想、缺陷、优势会逐渐显现。创始人有缺陷不可怕,可怕的是没有人或者机制能够弥补。

而且我发现喝酒很重要。虽然我非常反对酒桌文化,但是酒能够迅速拉近距离,有些话,有些想法,不喝点管理团队是不会说的。因此,适当地吃饭喝酒是必要的。

找到好的行业,再找到一个还不错的公司,搭配合理的估值,距离投资成功就不远了。

03择时

书中对择时的观点非常简单直白,就四个字:淡化择时。

第一个原因是大部分的技术分析指标事前模棱两可,事后一览无余,正确率大概在50%,不可检验,无法证实也无法证伪。

一个典型场景是某大V预测大盘或者某板块的涨跌,给出的结论就模棱两可,涨或者跌都是“有可能”、“大概率”,最后真的如其所料,就大吹特吹,如果不如其意,就偃旗息鼓,再发新的预测。

“国外研究表明,判断一个人有没有择时能力需要54年,因为择时只是二选一的涨跌选择,要判断一个择时正确的人是因为能力强还是运气好,需要积累很多年的数据才能够有足够的样本数进行区分。”

第二个原因是研究择时的投入产出比不高。如果你研究3个月公司的基本面,肯定比研究3天的人做出的投资胜率要高,但是如果选择研究K线3个月,不见得比研究3秒的人判断更准确。

但是择时也不是完全不需要做的,其主要功能是根据对市场情绪的跟踪对逆向思考进行辅佐。如果市场过于火热了,比如买菜大妈跑步入场,自然需要减仓;如果市场过于冷淡了,又可以适当地建仓。

04后记

我觉得上述三个基本问题对投资者很重要,正如邱国鹭所言:

“把投资简化成估值、品质、时机三个问题,不是最好的方法,也不是唯一的方法,但确实是一个相对行之有效、相对简单可行的方法。”

投资是一个投入和产出不成正比的事儿,不得不承认运气占了很大一部分。

有些人确实凭借着极好的运气+梭哈的勇气,一下子起飞。在这个成王败寇的年代,只要赢了,说什么都是对的,只要你业绩不好,说什么都不能让人信服,甚至让人耻笑。

但是从根本上讲,投资是个概率游戏,既然是个概率游戏,就能够找到合适的方法,通过不断地练习,提升自己获胜的可能。

因此,系统的、科学的学习就非常重要了,这也是我们读书学习,坚持自己做行业分析的原因,我们也希望能够帮助读者树立正确的投资理念:

投资不是一门玄学,投资水平是可以通过学习提升的,我们也许终究无法成为大师,但是把自己辛苦赚来的工资打理好,赚点小钱是可以做到的。

希望与各位共同成长。再次感谢各位读者长久以来的陪伴与支持,下期见!

全文完,感谢您的耐心阅读,请顺手点个“赞”吧~

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